Depeg

La palabra viene del inglés: peg es la clavija que fija una cosa a otra, y por extensión el tipo de cambio fijo entre dos monedas. Un depeg es que la clavija se suelte. En la pantalla es un número que debería estar quieto y empieza a moverse.

Las explicaciones al uso lo definen y cuentan algún caso famoso. Aquí verás el mecanismo que mantiene la paridad y por qué puede fallar, las tres causas con sus desenlaces, los dos episodios que mejor las ilustran y las preguntas que ayudan a situarse cuando ocurre.

Cómo se mantiene la paridad, y cómo se pierde

Una stablecoin respaldada por reservas vale un dólar por una razón concreta: alguien puede entregarla al emisor y recibir un dólar a cambio. Mientras eso funcione, cualquier desvío es una ocasión de ganar dinero sin riesgo.

1. La moneda baja a 0,98 porque alguien vende con prisa.
2. Un operador con cuenta en el emisor la compra y la canjea por un dólar.
3. Gana dos céntimos por unidad. Su compra empuja el precio hacia arriba.
4. El precio vuelve a 1,00 en cuanto deja de haber margen.

Ese arbitraje no lo hace el particular: lo hacen grandes operadores. Y de ahí salen las formas de perder la paridad. Si el canje se detiene, aunque sea unas horas, nada sujeta el precio. Si quienes arbitran dudan de que el emisor pague, dejan de comprar. Y si la moneda no tiene reservas sino un mecanismo, todo depende de que ese mecanismo aguante.

Las tres causas de un depeg

La primera es un problema de tiempo: el respaldo existe, pero no se puede acceder a él en ese momento. La segunda es un problema de solvencia. La tercera, de diseño. Lo difícil es que las tres producen la misma imagen: un precio que cae y una avalancha de mensajes alarmados.

El tamaño del desvío también dice algo. Unas décimas de céntimo arriba o abajo son el funcionamiento normal de cualquier moneda estable: el precio de mercado nunca es exactamente 1,0000. Se empieza a hablar de depeg cuando la diferencia supera con claridad lo que el arbitraje corrige en minutos, y se mantiene. Un 1 % durante una hora es un aviso. Un 5 % durante un día es un problema serio, sea cual sea la causa.

Y hay un tipo de desvío que no es culpa de la moneda. Si una plataforma concreta se queda sin compradores en un par, el precio puede hundirse allí durante unos minutos mientras en el resto del mundo sigue en un dólar. Para quien usaba esa moneda como garantía en esa plataforma, el efecto es el mismo que el de un depeg real: su garantía vale menos y puede ser liquidado.

Dos casos, dos desenlaces

En marzo de 2023, el emisor de USDC comunicó que 3.300 millones de dólares de sus reservas, alrededor del 8 % del total, estaban en un banco estadounidense recién intervenido. Era fin de semana y no se podía canjear. La moneda llegó a cotizar en torno a 0,88 dólares.

El mercado cotizó por debajo del peor escenario posible. Con los bancos cerrados no había arbitraje, y el precio lo fijó quien tenía más prisa. El lunes, con el depósito accesible, la paridad volvió.

El caso contrario es TerraUSD, en mayo de 2022. No tenía reservas en dólares: se sostenía mediante el canje por otra moneda del mismo proyecto. Cuando empezaron las ventas, hubo que emitir cada vez más de esa segunda moneda, su precio se hundió, y con él lo único que respaldaba a la primera. En una semana desaparecieron más de 40.000 millones de dólares, y la paridad no volvió.

El error típico: decidir durante el depeg

Con el precio cayendo y poca información, cualquier decisión es mala o es suerte. Lo que protege se decide con calma, cuando todo marca 1,00.

Hay un efecto de contagio que conviene tener presente. Varias monedas estables emitidas por programas tienen entre sus garantías a las grandes con emisor. Cuando una de estas se desvía, las otras pueden desviarse con ella, aunque en teoría no dependan de ningún banco. Y un fondo de liquidez con dos monedas estables, que parece lo más seguro de DeFi, va cambiando la sana por la que cae: quien tiene dinero dentro acaba con casi todo en la que tiene el problema.

La regulación ha cambiado algo este panorama en Europa. El reglamento MiCA obliga a los emisores autorizados a mantener reservas con ciertas reglas y a reembolsar a los titulares. Eso ataca la segunda causa, el agujero en las reservas, y facilita el canje. No impide un depeg por pánico, porque el precio de mercado no lo fija ninguna norma, y no alcanza a las monedas que emite un programa sin una empresa detrás.

Lo que sí está en tu mano es el reparto. Tener todo en una sola moneda estable es apostar a que ninguno de sus riesgos se materializará. Dividir entre dos emisores distintos reduce el daño de que falle uno, aunque no lo elimina, porque en una crisis de confianza tienden a tensarse a la vez.

Cómo leer un depeg mientras ocurre

1. ¿Se conoce el tamaño del problema? Una cifra permite calcular. El silencio, no.
2. ¿Qué parte del respaldo está en riesgo? Un 8 % acota la pérdida. Un respaldo que depende entero de un token que se hunde, no.
3. ¿Funciona el canje? Si está cerrado por horario, el precio exagera.
4. ¿Qué respalda la moneda? Activos ajenos se venden. Un token propio vale lo que valga la confianza.
5. ¿Es general o de un mercado? Compara precios en varios sitios.
6. ¿Cuánto tengo ahí? Si la respuesta te quita el sueño, el fallo fue anterior.

Ninguna de esas preguntas da certeza. Sirven para pasar de «está cayendo» a «está cayendo por esto, y lo máximo que puedo perder es esto». Con un depeg, esa diferencia es casi toda la que hay entre decidir y reaccionar.